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项目投资管理
建筑装饰行业研究:保增长意愿再明确 逆周期基建当发力
来源:北京龙舟空间装饰设计有限公司     时间:2020-03-29
  •   事件:3 月27 日政治局召开会议分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势,研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。

          会议要求确保实现小康社会目标,强化保增长决心。此次政治局会议要求“努力完成全年经济社会发展目标任务,确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”,强化“保增长”决心(我们估算如若要完成“GDP翻番”任务对应要求今年5.6%GDP 增速),逆周期调控政策有望持续出台。

          此外,会议强调要有效扩大内需,全面做好“六稳”工作,作为纯内需行业、历来是经济逆周期工具的基建,趋势上看大概率会持续加力。

          采取“一揽子”宏观政策措施,非常年份采取“非常手段”。此次政治局会议指出,要加大宏观政策调节和实施力度,要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施。会议具体要求:1)“适当提高财政赤字率”。我们预计全年赤字率或可提高至3-3.5%水平。2)“发行特别国债”。非常年份采取“非常手段”,我们预计特别国债发行可能量级为0.5-1 万亿。3)“增加地方政府专项债券规模,加快地方政府专项债发行和使用”。我们预计全年新增专项债限额2.8-3 万亿,较去年2.15 万亿规模显著提升,从今年已发行1.1 万亿新增专项债来看,投向基建比例高达68%,发行结构显著优化,且已发行债券募集资金有望加快投入项目,为基建提供积极动力。4)“引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕”。LPR 报价仍有下行空间,定向及全面降准甚至降息可期,货币及信用环境有望持续趋松。5)“加紧做好重点项目前期准备和建设工作”。后续发改委投资项目审批有望进一步提速,相关资金及土地等指标配套有望加快,尽快转化为实物工作量,促基建投资加速上行。

          近年来首次明确提出要发行特别国债,中央加杠杆进一步稳定预期。特别国债发行由人大常委会审议,相比赤字率等需要“两会”决定的事项更为灵活。

          我国历史上共发行过三次特别国债:第一次为1998 年8 月,财政部向四大国有银行定向发行期限30 年的2700 亿特别国债,用于补充四大行资本金,使其满足《巴塞尔协议》的监管要求。第二次为2007 年6 月,财政部发行2000 亿美金的特别国债,向央行购入外汇,用于向中投公司注入资本金。

          第三次为2017 年8 月,财政部定向发行6000 亿特别国债,用于续作到期的2007 年第一期特别国债。特别国债针对特定用途,不计入赤字,且为中央政府加杠杆,可部分释放地方财政空间。此次为近年来首次明确提出要发行特别国债,如若其用于投入项目建设,则建筑行业将直接受益;如若不用于项目建设而用于其他领域,则可分担财政压力,间接为用于基建资金腾挪空间。

          投资建议:在全球疫情冲击深化背景下,今年国内逆周期调节势在加力,建筑板块估值低位提升将迎持续动力。重点推荐低估值建筑蓝筹中国铁建(PE5.8X,PB0.82X)、中国中铁(PE5.8X,PB0.72X)、中国交建(PE5.6X,PB0.72X)、水利工程龙头葛洲坝(PE5.9X,PB1.10X)、中国建筑(PE4.8X,PB0.92X),和设计龙头中设集团(PE9X)、苏交科(PE11X)。继续重点推荐具有较好成长性的装配式钢结构龙头鸿路钢构(PE13X)、精工钢构(PE14X),工业化内装龙头亚厦股份(PE16X)。生态园林行业供需、融资双改善,估值有望加快修复,重点推荐弹性品种东珠生态(PE12X)、绿茵生态(PE13X)、龙元建设(PE9X)等。

          风险提示:新冠疫情冲击超预期风险,政策不及预期风险,海外经营风险等。

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